خيارات الأسهم لبو

S T R E E T W A L L S.

في وحدة تحليل الاسترداد (لبو) سوف نقوم بتغطية سبعة مواضيع رئيسية:

لبو نظرة عامة معايير اختيار المرشحين لبو كابيتال بناء هيكلية افتراضات التشغيل مخارج المحتملة والعائدات تحليل مصادر واستخدامات ملخص اعتبارات لبو.

لبو نظرة عامة.

الاستحواذ على الرافعة المالية هو الاستحواذ على شركة، سواء كانت مملوكة للقطاع الخاص أو مملوكة للقطاع العام، كمؤسسة مستقلة أو من جزء من شركة أكبر (شركة تابعة)، وذلك باستخدام كمية كبيرة من الأموال المقترضة لدفع ثمن شراء الشركة. يتم تنظيم صفقة الاستحواذ بالديون من قبل شركة مساهمة خاصة (تسمى أيضا الراعي المالي) أو مجموعة من شركات الأسهم الخاصة (وتسمى أيضا مجموعة الأسهم الخاصة أو كونسورتيوم)، والتي سوف تأخذ ملكية (تملك حقوق الملكية) من الأعمال بعد اكتملت عملية الاستحواذ.

ويأتي شراء الشركة من مزيج من رأس المال السهمي) يساهم به الراعي / الكونسورتيوم، باإلضافة إلى بعض المستثمرين المحتملين، مثل اإلدارة (وأدوات الدين) الممولة من خالل البنوك والمقرضين اآلخرين (. وبصفة عامة، فإن الدين يشكل أغلبية من سعر الشراء Ђ "بعد شراء الشركة، ونسبة الدين / حقوق المساهمين هو عادة حوالي 2.0X أو 3.0X (أي عادة ما يكون إجمالي الدين حوالي 60-80٪ من سعر الشراء).

في لبو، يتم استخدام التدفقات النقدية الناتجة عن الشركة المكتسبة لخدمة (دفع الفائدة على) ودفع (سداد أصل الدين) على الديون المستحقة. لهذا السبب، في حين أن الشركات من جميع الأحجام والصناعات يمكن أن تكون أهداف المعاملات لبو، الشركات التي تولد قدرا كبيرا من التدفق النقدي هي الأكثر جاذبية (أكثر على هذا في وقت لاحق).

يتم تحديد العائد الكلي للراعي أو الكونسورتيوم في لبو من خلال عدد من العوامل:

النمو في الأرباح التشغيلية / التدفقات النقدية للشركة (إبيت أو إبيتدا) على مدى فترة الاستثمار. مضاعف الخروج على إبيت / إبيتدا نسبة إلى دخول أو اكتساب متعددة؛ ومبلغ الدين الذي يتم سداده على مدى الأفق الزمني للاستثمار.

وعادة ما يستخدم المصرفيون الاستثماريون تحليل لبو للحصول على القيمة السوقية لبو للشركة. هذا يمكن أن يكون بمثابة Ђњfloor” لتقييم الشركة، لأنه يوفر مبلغ معقول أن المستثمرين المالية (الرعاة) سيكون على استعداد لدفع لامتلاك الشركة، في حين أن المستثمرين الآخرين قد تكون على استعداد لدفع أكثر لأسباب مختلفة. وتشمل الاستخدامات النموذجية الأخرى لنماذج لبو:

تحديد عوائد الأسهم (من خلال حسابات معدل العائد الداخلي) التي يمكن تحقيقها إذا تم شراء شركة خاصة وتحسينها ثم بيعها أو أخذها في نهاية المطاف تحديد تأثير إعادة رسملة الشركة من خلال إصدار دين لتحل محل الأسهم تحديد قيود خدمة الدين الشركة على أساس التدفقات النقدية.

وتشمل الخطوات الحيوية في تحليل لبو ما يلي:

المصطلحات الرئيسية يجب أن يعرف أنليست معرفة فيما يتعلق لبو هي:

معايير اختيار المرشحين لبو.

وتتمتع الشركة القادرة على النجاح بنجاح في إدارة عمليات البناء على الخصائص التالية:

صناعة و / أو شركة ناضجة: يتم تداول سعر سهم الشركة المستهدفة بمجموعة أقل من التدفقات النقدية الحرة من الشركات الجديدة في الصناعات ذات النمو المرتفع. وهذا يتيح للمشتري لبو شراء الشركة بتكلفة منخفضة نسبيا مقارنة مع التدفق النقدي السنوي الذي تنتجه؛ فإن هذا التدفق النقدي سيكون عنصرا رئيسيا في توليد عائد جذاب للمستثمرين. الميزانية العمومية النظيفة مع عدم وجود أو انخفاض مبلغ الديون المستحقة: المشترين بحاجة إلى القدرة على أن تكون قادرة على استخدام ديون جديدة، أو ЂњЂњleverageЂќЂќ كما يوحي اسمها، كجزء من الاعتبار الاستحواذ. وتحد الشركات ذات المستويات المرتفعة من الديون الموجودة مسبقا من حجم الديون الجديدة التي يمكن أن تتحملها، والديون الجديدة أمر بالغ الأهمية بالنسبة لبو. (لاحظ أنه إذا كان لدى الشركة ديون قائمة، فإن الديون القائمة غالبا ما تحتاج إلى إعادة تمويل في لبو، لأن الراعي المالي سوف تحتاج إلى إزالة التعهدات المالية القائمة مسبقا والقيود لتناسب هيكل رأس المال الجديد.) فريق إدارة قوي و التدابير المحتملة لتحسين الأعمال: الإدارة قادرة على إدارة الشركة بشكل فعال، وقادرة على خلق شركة أكثر كفاءة (انخفاض التكاليف) أو التوسع في أسواق مربحة جديدة أو المنتجات. مزايا تنافسية قوية وموقف السوق: وهو مثالي إذا كانت الشركة في وضع جيد داخل مساحة سوقها (نسبة إلى المنافسين الحاليين والمحتملين) Ђ "هذا سوف يساعد على حماية الشركة من الضغوط التنافسية التي قد تقلل هوامش الربح (وبالتالي النقدية التدفقات) وسوف تساعد على توفير فرص النمو الممكنة للأعمال التجارية. تدفقات نقدية ثابتة: إن التدفقات النقدية المستقرة والمتجددة ضرورية، حيث أن هذا التدفق النقدي مطلوب كل عام لخدمة عبء الديون الكبير على البنك المركزي العماني (خاصة في السنوات العديدة الأولى بعد الاستحواذ). وبالتالي فإن الشركات الدورية أو الموسمية للغاية يمكن أن تواجه مشكلة بسرعة إذا حدث تراجع. كما أن تسديد الديون مهم أيضا من حيث أنه يزيد من نسبة حقوق الملكية / إجمالي الأصول للشركة، مما يعزز عائدات المستثمرين. انخفاض النفقات الرأسمالية المستقبلية ومتطلبات رأس المال العامل: جزء من عودة المستثمرين لبو تسعى سوف تتولد من نمو الأعمال التجارية، وتكاليف النمو النقدية على المدى القصير: يجب أن تستخدم النمو لتمويل النفقات الرأسمالية الجديدة ومتطلبات رأس المال العامل الجديد ل اعمال. لذلك فإن الشركات التي لديها نفقات رأسمالية مرتفعة نسبيا ومتطلبات رأس المال العامل ستكون أقل جاذبية لبو. احتمال بيع أصول منخفضة الأداء / غير أساسية: بعض الشركات التي يتم شراؤها عن طريق لبو سيكون لها أقسام أو الشركات الجانبية التي تؤدي أداء ضعيفا أو هي الهاء للإدارة. في كثير من الأحيان، يمكن أن تباع هذه الشركات لجمع الأموال لتسديد الديون المستحقة التي يتم استخدامها في شراء الشركة. لاحظ أن هذه الأصول لا ينبغي أن تمثل جزءا كبيرا من التدفق النقدي الحالي للشركة: بيع الأعمال يعني فقدان هذا التدفق النقدي في المستقبل، وهناك حاجة إلى التدفق النقدي لسداد الديون والفائدة. خيارات الخروج الممكنة: بمجرد أن يتم تحسين الأعمال التجارية وقد تم دفع بعض الديون المستخدمة لشراء الأعمال التجارية، والمستثمر لبو عموما ترغب في الخروج & # 8212؛ وهذا هو، بيع & # 8212؛ الشركة بسرعة إلى حد ما (نموذجي الإطار الزمني هو 3-5 سنوات بعد الشراء). إن عقد الشركة خارج نقطة البيع المثلى سيقلل من العائد السنوي المتوقع على الاستثمار، لأن النفوذ ينخفض ​​كل عام. لذلك فإن المحلل الذي یفكر في فرصة لبو قد یرغب في النظر في کیفیة بیع الشرکة (عادة عن طریق البیع الاستراتیجي إلی شرکة أخرى، أو الطرح العام الأولي، أو البیع إلی مستثمر آخر لبو). قد تعطي أي سوابق تاريخية لبو أو M & أمب؛ A أو إيبو في صناعة المرشحين لبو مؤشرا عن مدى سهولة بيع الشركة عندما تكون جاهزة للبيع.

هيكل رأس المال.

في حين أن كل الاستحواذ بالديون منظم بشكل مختلف قليلا، هناك بنية نموذجية لبو التي تحدث في الصفقة بعد الصفقة (أكثر أو أقل). من خلال هذا، فإننا نشير إلى مكونات هيكل رأس المال لشركة لبو التي تم شراؤها حديثا. ويتعلق كل مكون من مكونات هيكل رأس المال بقطعة من حزمة التمويل التي تم استخدامها لشراء الشركة. قد تشمل بعض الصفقات أكثر قليلا من عنصر واحد من عنصر آخر، أو عنصر “substituteв ((مثل نوع واحد من تمويل الديون بدلا من آخر)، ولكن عموما هناك وصفة محددة إلى حد ما التي تستخدم دائما تقريبا.

ويتحدث نحو نصف) 50٪ (تقريبا من هيكل رأس المال لبوؤو عادة عن ديون كبار، تعرف أيضا باسم تمويل الدين البنكي. الدين الأكبر هو جميع أدوات التمويل المستخدمة لشراء شركة عن طريق لبو: إن تكلفة رأس المال أقل من الشرائح الأخرى لهيكل رأس المال، حيث أنها الأولى في هيكل رأس المال لتلقي قيمة خلال فترة تصفية الشركة. وبالتالي سيكون لديها عادة أسعار فائدة أقل من مكونات الدين الأخرى في هيكل رأس مال الشركة.

أن نكون واضحين: إذا كان كل شيء ينهار، يتم دفع الديون كبار قبالة أولا. لدى ديون كبار مطالبة ذات أولوية على التدفق النقدي للشركة كما أنها مضمونة بأصول الشركة. بالإضافة إلى ذلك، فإن كبار مقرضي الديون عادة ما ينص على قيود صارمة على الأعمال التجارية "في جوهرها، يجب على رجال الأعمال تلبية معايير أداء معينة لتكون في الامتثال لترتيبات الديون العليا. وتعرف هذه االتفاقيات باسم "فوكوفينانتس"، وهي تشمل الحد األدنى من تغطية الفوائد) نسبة تغطية الفائدة (ونسبة أقصى للديون / التدفقات النقدية المسموح بها. وعادة ما يتم فحص نسب الأداء هذه كل ربع سنة.

يتم إطفاء الدين الأقدم بشكل عام على مدى فترة تتراوح بين خمس وعشر سنوات، مما يخلق عبئا على الشركة لتوليد تدفقات نقدية كافية من عملياتها لتسديد أرصدة الدين في ذلك الإطار الزمني.

إن التسعير النموذجي) سعر الفائدة (على الدين األول هو سعر ليبور مضافا إليه 200 إلى 400 نقطة أساس. وباإلضافة إلى ذلك، سوف يتطلب الدين األعلى) مثل معظم أدوات الدين (رسوم إغالق في شكل رسوم تمويل زائد خصم األسهم األصلي. هذه هي رسوم مقدما فعالة تدفع للمقرضين للنظر في إقراض الشركة / الراعي المال لشراء الشركة.

وكثريا ما ميثل الدين املرتفع، اأو الدين الثانوي، ما بني 20٪ اإىل 30٪ من هيكل راأس املال للسركة التي مت حيازتها حديثا. فالديون ذات العائد المرتفع لها تكاليف مالية أعلى من الديون العليا. ومع ذلك، عادة ما يكون للديون ذات العائد المرتفع عهدا أو قيود أقل تقييدا ​​ومدفوعات فوائد فقط مع تسديد مستحقاتها عند استحقاق الدين. وتصدر الشركات المصدرة للديون ذات العائد المرتفع مساهميها في حالة تصفية الشركة، ولكن وراء الديون العليا. وبعبارة أخرى، في سيناريو التصفية، فإن حاملي السندات ذوي العائد المرتفع لن يحصلوا عادة على أي تعويض حتى يتم دفع أصحاب الدين الكبار بالكامل. لهذا السبب، غالبا ما يشار إلى السندات ذات العائد المرتفع باسم سندات غير المرغوب فيه، لأن الخسارة المحتملة لرأس المال الاستثماري كبيرة في كثير من الحالات، والسندات لديها القليل من الأمن للمستثمرين جانبا من التدفق النقدي الذي ولدته الشركة.

وفي كثير من الحالات، يمكن للديون ذات العائد المرتفع أن تطلب من الشركة بعد بضع سنوات، وبأقساط، مما يعطي الشركة خيار الحصول على شروط أفضل على خيارات الديون، في حال أن الشركة تعمل بشكل جيد بعد عدة سنوات من لبو يحدث. كما تقدم عقوبة الدفع المسبق (علاوة التأمين) الحماية إلى حاملي السندات ذوي العائد المرتفع: فقد وافقوا على إقراض المال لأداة دين أكثر خطورة، ويتوقعون مواصلة الحصول على معدل فائدة مرتفع للتعويض عن هذه المخاطر. كما يمكن أن يتكون الدين الثانوي من أنواع مختلفة من تمويل الميزانين، مثل سندات بيك، والسندات المفضلة القابلة للتحويل، وما إلى ذلك. يشار أحيانا إلى تمويل الميزانين على أنه شبه أسهم، أو أوراق مالية مماثلة للأسهم. هذه الأوراق المالية الإضافية هي عادة شرائح أصغر من هيكل رأس المال (عادة حوالي 5٪ من كل واحدة)، وهي أصغر إلى أشكال أخرى من الديون. وبالتالي فإنها تتطلب عائد متوقع أعلى من غيرها من أشكال الديون الثانوية، ولكن خفض مبلغ اعتبارات حقوق الملكية الراعي يجب أن تسهم في شراء الشركة. من خلال القيام بذلك، في سيناريو الاستثمار إيجابي للمساهمين، والتمويل الميزانين عادة ما يزيد من الكفيل & # 8217؛ ق العائد المتوقع. في الواقع، كلما كان التمويل عالي الغلة والميزانين المستخدم، كلما كان من المرجح أن يعود العائد على رأس المال للراعي، لأنها تقلل من مبلغ الاستثمار المطلوب للراعي، ولكن لا تحد من المكاسب المحتملة للمساهمين إذا كانت الشركة الزيادات في القيمة.

وتمثل حقوق الملكية، التي تمثل رأس المال الخاص في رأس المال في لبو، الشريحة األصغر من هيكل رأس المال. وبعبارة أخرى، يتم دفع مساهمي األسهم العادية خالل عملية تصفية الشركة بعد جميع األطراف المعنية األخرى. وعادة ما تكون حقوق الملكية حوالي 20-30٪ من القيمة الاسمية لهيكل رأس المال، على الرغم من أنه أحيانا أكثر بالنسبة لبعض الصفقات.

ونظرا لأن الشركة تستفيد بشكل كبير من الاستحواذ، فإن أصحاب الأسهم يحتاجون إلى معدل عائد داخلي متوقع كبير على الاستثمار. "عادة ما يسعى المستثمرون إلى تحقيق عوائد سنوية تتراوح بين 20٪ و 40٪. ومرة أخرى، إذا حدثت مشاکل خلال الاستثمار، فإن أصحاب الأسهم قد لا يحصلون علی أي قيمة علی مرکزهم، خاصة إذا کانت الشرکة تتخلف عن سداد ديونها المقترضة، وبالتالي فإن العوائد المطلوبة للتعويض عن تلك المخاطر مرتفعة.

ويوضح الرسم البياني التالي المكونات المختلفة لهيكل رأسمال لبو نموذجي، ينظم من معظم كبار السن إلى معظم صغار السن، جنبا إلى جنب مع النسبة التقريبية لهيكل رأس المال الذي تمثله كل شريحة:

افتراضات التشغيل.

من أجل تقييم الكيفية التي من المرجح أن تؤدي بها الشركة في وحدة إدارة المشروع، يجب على المحلل التنبؤ بالأداء المتوقع للشركة التي يتم الحصول عليها، ومن هذا، تحديد كيف سيؤثر ذلك على قيمة كل مكون من مكونات هيكل رأس المال لبو على المدى القادم سنوات. وتستند التوقعات المالية، التي تتراوح عادة بين 5 و 10 سنوات بعد إغلاق الصفقة، كأساس للنموذج. وسينعكس جوهر نموذج المكتب القطري للبحوث في المفاهيم التي نوقشت في فصول النمذجة المالية والفصل الثلاثي في ​​البيان المالي في هذه الدورة التدريبية.

وعادة ما يقوم المدير المالي لشركة مرشحة لبو بتقديم التوقعات المالية الداخلية للشركة التي وضعتها الإدارة. ويمكن تقييم هذه التوقعات من قبل المستثمر وربما تعديلها وفقا لتقدير لخلق سيناريوهات بديلة. وفي حالة عدم توفر التوقعات الداخلية، فإن المحللين في مجال أبحاث حقوق الملكية غالبا ما يكون لديهم تقارير لمساعدة المحلل على تطوير افتراضات في نموذج التشغيل، مثل هوامش الربحية ومعدلات النمو.

الأسئلة الرئيسية التي سيواجهها مصرفي الاستثمار أو المستثمر في الأسهم الخاصة عند تطوير تحليل المعاملات لبو سوف تشمل عموما ما يلي:

ما هي النظرة المستقبلية لصناعة الشركة؟ هل تعمل الشركة في صناعة دورية أو موسمية؟ ما هي النظرة المستقبلية للوضع الحالي للاقتصاد المحلي والعالمي؟ كيف تأثرت الشركة في فترات الركود السابقة؟ إلى أي درجة تظهر الشركة الرافعة المالية "أي كم هي هوامش الربح المتأثرة بالنمو أو انخفاض الإيرادات؟

ويجب على المحلل أن يتأكد من أن أي افتراضات تكون واقعية وأن تتضمن على الأقل ثلاثة سيناريوهات (حالة أو حالة متفائلة أو حالة أساسية أو حالة متشائمة أو متشائمة). بالنسبة لسيناريو الحالة الأساسية، تكون الإرشادات التالية مناسبة:

وينبغي أن تنمو الإيرادات المتوقعة بمعدل يتسق مع الأداء السابق. يجب أن تبقى الهوامش المتوقعة قبل خصم الفوائد والضرائب واالستهالك واإلطفاء ثابتة، أو تتفق مع نتائج السنوات السابقة. وتتمثل إحدى طرق القيام بذلك في استخدام متوسط ​​الهوامش من السنوات الثلاث السابقة واستخدام هذا المتوسط ​​في السنوات المتوقعة. وينبغي تقدير متطلبات رأس المال المتداول بنسبة مئوية ثابتة من الإيرادات (أو تكلفة المبيعات) مقارنة بالسنوات السابقة. وينبغي أن تنمو النفقات الرأسمالية بمعدل بطيء، يتسق عادة مع التضخم.

وبطبيعة الحال، اعتمادا على الظروف المحددة للشركة التي يجري تحليلها، قد تختلف بعض هذه الافتراضات حالة الأساس. على سبيل المثال، إذا كانت الشركة تتوقع واقعيا التحول إلى مزود أقل تكلفة لمخزونها، قد يكون من المنطقي أن تقلل بشكل طفيف تكلفة السلع المباعة كنسبة مئوية من المبيعات في السنوات المتوقعة.

وبمجرد بناء التنبؤات المالية، من الحيوي استعراض النتائج الإجمالية. وينبغي أن تبدو الإسقاطات واقعية وليست مفرطة في التفاؤل، مع عدم وجود عصي ЂќЂќЂЂќ i i i i i i i i i i i i iЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂ ،ЂЂЂ،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،،

لمزيد من التفاصيل حول بناء نموذج الاستحواذ على الرافعة المالية، يرجى الاطلاع على وحدة التدريب الخاصة بالأسهم الخاصة، وخاصة الفصول التالية:

عمليات الخروج المحتملة وتحليل الإرجاع.

جميع الاستحواذ لبو تتم مع الهدف في الاعتبار من تحسين الشركة، ودفع الديون، وبيع الشركة للحصول على ربح وسيم. ومن ثم، فمن المهم عند تقييم وحدة لبو المحتملة النظر في فرص الخروج التي قد تكون متاحة للشركة عندما يحين الوقت، وينبغي وضع استراتيجية خروج مناسبة. هناك ثلاث إستراتيجيات خروج نموذجية لمعاملات لبو الخاصة، كما هو مبين في الرسم أدناه:

ويتطلب معظم مستثمري الأسهم الخاصة عائد متوقع (يطلق عليه معدل العائد الداخلي أو معدل العائد الداخلي) يزيد عن 25٪ للنظر في وحدة لبو المحتملة لشركة مستهدفة (على الرغم من أنه في بعض الحالات يمكن أن ينخفض ​​إلى 20٪). وفي العادة، سيطلب من كبار أعضاء فريق الاستثمار اتخاذ افتراضات حاسمة بشأن مضاعفات الخروج المحتملة (إبيتدا و P / E) والحد الأقصى لحجم الديون التي يمكن للشركة المستهدفة التعامل معها لتحقيق مثل هذه العوائد المرتفعة دون التعرض لمخاطر مفرطة. في ما يلي مثال لكيفية تأثير مقدار الرافعة المالية على معدل العائد الداخلي لسيناريو المعاملة لبو:

في سيناريو الرافعة المالية العالية، نفترض أن 75٪ من اعتبارات الاستحواذ هي أموال مقترضة أو أدوات دين مختلفة، والتي قد تتكون من مزيج من الديون العليا والديون الثانوية. هذا السيناريو يعطينا توقع 28.7٪ إر. في سيناريو منخفضة النفوذ، ونحن نفترض 50٪ من الاعتبار اقتناء هو الاقتراض المال. إن السيناريو الضعيف يوفر لنا توقعا متوقعا بنسبة 19.8٪. وبالتالي فإن السيناريو المنخفض النفوذ هو أكثر أمانا بكثير "يجب أن تنخفض قيمة الشركة (باستثناء مدفوعات الديون) بمقدار النصف لقيمة الأسهم بحيث يتم محوها تماما، بينما في سيناريو الرفع العالي، فإن انخفاض قيمة الشركة بنسبة فإن 25٪ فقط من شأنها أن تمحو الأسهم (على الأقل من الناحية النظرية). ومع ذلك، فإن سيناريو الرخاء المنخفض سيؤدي إلى عائدات ربما تعتبر منخفضة من قبل شركة استثمار أسهم خاصة.

المصادر والاستخدامات.

في معاملة لبو، مطلوب من مصرفي الاستثمار أو المستثمر في الأسهم الخاصة لبناء مصادر & أمب؛ يستخدم الجدول الذي يحدد التعديلات الشكلية التي يتم إجراؤها في الميزانية العمومية للشركة المستهدفة لبو الأساسية. في الواقع، جدول المصادر والاستخدامات يتتبع تدفق الأموال المستخدمة لأغراض مختلفة لإتمام الصفقة: مصادر الأموال (المقرضين والمستثمرين في الأسهم) واستخدامات تلك الأموال (دفع أصحاب الديون السابقة، وأصحاب الأسهم السابقة، والمعاملة والرسوم، وما إلى ذلك). يجب أن يكون مجموع المصادر والاستخدامات متساويا.

وفيما يلي عرضا عاما للمصادر والاستخدامات لمثال الصفقة، بما في ذلك الشركة المطلوبة تعديلات الميزانية العمومية باستخدام محاسبة الشراء. (لاحظ في هذا الرسم أن نقاط البيانات الزرقاء تمثل قيم الإدخال ونقاط البيانات السوداء تمثل الصيغ، أو القيم التي يتم حسابها من المدخلات الأخرى):

دعونا المشي من خلال هذا الجدول سبيل المثال لفهم ما يمثله. يسرد قسم “Sourcesв how كيفية تمويل المعاملة، ويسرد قسم “Usesв the استخدامات رأس المال "أي الأماكن التي سيتم فيها تحويل الأموال من قسم “Sourcesв.. أولا، نحسب قيمة المعاملة وقيمة الأسهم للشركة المستهدفة:

28،544 $ (قيمة المعاملة) †"10،141 $ (الدين) + 1،354 $ (النقد) = 19،757 $ (قيمة الأسهم)

لاحظ أن النقد يطرح لأنه عندما يحصل على الشركة، النقدية التي تملكها يمكن استخدامها لسداد الدين القائم. وهذا يقلل من قيمة الديون الموجودة مسبقا لدى الشركة اعتبارا من وقت المعاملة "هذا الرقم (ديبت вЂ" كاش) يسمى صافي الدين. (بدلا من ذلك، يمكنك التفكير في ديون الشركة كاستخدام رأس المال في حين أن شركة كاش هي مصدر رأس المال، ويمكن استخدام أي نقدية لصافي الديون جزئيا كمصدر).

من فوق، قمنا بحساب قيمة شراء الأسهم من الأعمال. وستساوي قيمة حقوق الملكية هذه بند شراء حقوق الملكية (19،757 دولار) في قسم “Usesв.. وسيتعين أيضا إعادة تمويل الدين الحالي (10،141 دولار)، وهذا هو أيضا استخدام رأس المال.

وبالإضافة إلى ذلك، فإن الصفقة تحدث سلسلة من الرسوم. رسوم M & أمب؛ A، وتستخدم لتعويض المستشارين على الصفقة، وعادة ما تتراوح من 0.5٪ إلى 2.0٪ من قيمة الصفقة. في هذه الحالة، 0.5٪ من قيمة الصفقة (28،544 $) هو 143 $. بالإضافة إلی ذلك، فإن کل شریحة من جزء الدین في ھیکل رأس المال ستتحمل رسوما. ويجب أيضا إدراج رسوم التمويل هذه (التي يبلغ مجموعها 494 دولارا) كاستخدام لرأس المال.

الآن، دعونا take نلقي نظرة على قسم “Sourcesв.. لاحظ أن بند السطر الأول، بالانس شيت كاش (1،141 $)، يختلف عن المبلغ المستخدم لحساب قيمة حقوق الملكية للشركة (الذي كان الرصيد النقدي 1،341 دولار). ينشأ الاختلاف عن افتراض Cashininin included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included included includedЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂЂ والمدفوعات، وما إلى ذلك)

البند التالي هو التسهيل الائتماني الدائر، أو المسدس. ويبلغ رصيد هذا التسهيل عادة صفرا في بداية صفقة لبو. المسدس هو احتياطي من القدرة على الدين التي يمكن للشركة استخدامها، مثل بطاقة الائتمان، لتلبية احتياجاتها النقدية إذا لزم الأمر. (وسوف يكون ذلك على وجه الخصوص بالنسبة للشركات الموسمية التي قد تتعرض لخسارة تشغيلية لجزء من السنة مع تحقيق مكاسب أكبر في الأجزاء الأخرى من السنة).

وفيما يلي قرض الأجل والملاحظات، والتي نحسب كمضاعف من إبيتدا:

(إبيتدا) = 3،568 $ (إميتا) = 8،920 $ (قرض لأجل) ملاحظات: 2.0x (إبيتدا مولتيبل)-3،568 $ (لتم إبيتدا) = 7،136 $ (ملاحظات)

وأخيرا، نحسب حقوق الملكية تحت قسم المصادر. لاحظ أن هذه هي الأسهم التي يجب أن يساهم بها المستثمر الأسهم الخاصة (الراعي)، وليس قيمة الأسهم التي يتم شراؤها: هو ببساطة يساوي مجموع قسم “Usesв less أقل من جميع “Sources. в other الآخر وبعبارة أخرى ، بل هو Ђњplug” التي يتم حلها مرة واحدة كل شيء آخر معروف. يجب أن يغطي الكفيل أي احتياجات رأسمالية للمعاملات، كما هو محدد في القسم ЂњUses، التي لا يغطيها Ђњourceource another anotherЂќЂќЂќЂќЂќЂќЂќЂќЂќЂќЂќЂќЂќЂќЂќЂќ by by by by by by by by by by by by by by by by by by by by by by by by by must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must must...................................

وكحاشية، يتم احتساب رسوم التمويل على النحو التالي:

المسدس: 500 $ (المسدس توافر) Г - 2.5٪ رسوم التمويل كنسبة مئوية من توافر ملتزم = 13 $. قرض لأجل: 8،920 دولار-3.0٪ رسوم تمويل كنسبة مئوية من أصل = 268 $. ملاحظات: 7،136 $ Г - 3.0٪ رسوم التمويل كنسبة مئوية من أصل = 214 $.

ثم تضاف رسوم التمويل (13 $ + 268 $ + 214 = 494 $ بعد التقريب) ويرتبط بدخول رسوم التمويل في قسم الاستخدامات.

بعد ذلك، نحسب الشهرة الجديدة التي ستتم إضافتها إلى الميزانية العمومية للشركة عن طريق تعديل بعد اكتمال لبو. إن الشهرة الجديدة الناتجة عن المعاملة هي شراء حقوق الملكية (19،757 دولار أمريكي) ناقصا القيمة الدفترية الحالية لحقوق الملكية للشركة المستهدفة (18،838 دولار أمريكي). الفرق هو القسط (919 $) المدفوع للحصول على الشركة المستهدفة. علينا ببساطة إجراء تعديل واحد على هذا الرقم للحصول على الرقم النهائي للنوايا الحسنة.

بعد ذلك، نحسب غير الملموسة المكتوبة (919 Г - 35٪ = 322 $). هذا هو الجزء من القسط المدفوع الذي نفترض أنه سيتم تخصيصه لزيادة القيمة الدفترية للموجودات غير الملموسة في الميزانية العمومية. يتم ذلك على الأقل جزئيا لتقليل كمية الشهرة الناتجة عن شراء الشركة.

بعد ذلك، نحسب المسؤولية الضريبية المؤجلة ($ 322 Г - 35٪ = 113 $). يتم تكبد المسؤولية الضريبية المؤجلة (دتل) لأن البيانات غير الملموسة المكتوبة تحدث في البيانات المالية، ولكن على أساس الضريبة (أي على البيانات الضريبية للشركة)، لا تتغير قيمة الأصول. مع مرور الوقت سيتم إطفاء دتال على البيانات المالية كمصروف، وهذه المصاريف غير قابلة للخصم لأغراض ضريبية. سوف يتم إلغاء هذا الفرق في كل عام يتم إهلاك الكتابة.

الآن بعد أن أوضحنا هذا المفهوم الصعب: الشهرة الجديدة هي ببساطة قسط ناقص غير الملموسة المكتوبة بالإضافة إلى المسؤولية الضريبية المؤجلة: $ 919 †"$ 322 + $ 113 = $ 710.

وبمجرد الانتهاء من المصادر & أمب؛ يستخدم الجدول وحساب الشهرة الجديدة، يمكننا أن نجعل من التعديلات اللازمة الميزانية العمومية للبيانات المالية للشركة في تحليل لبو. وستضاف الشهرة البالغة 710 دولارات والكتابة غير الملموسة البالغة 322 دولارا بوصفها أصولا في شكل تعديلات الميزانية العمومية، في حين ستضاف المسؤولية الضريبية المؤجلة البالغة 113 دولارا كالتزام. وهكذا، فإن صافي الأصول الجديدة (الأصول في 'ليابيليتس) تضاف إلى الميزانية العمومية = $ 710 + $ 322 †"113 $ = 919 $، وهو ما يعادل بالضبط قسط المدفوع لحقوق المساهمين بالنسبة لقيمتها الدفترية.

ملخص اعتبارات لبو.

ويلخص الرسم التالي بعض أهم الجوانب رفيعة المستوى لبو نموذجي، مثل الاستراتيجية، ومضاعفات، والتعهدات، والتوقيت. كل هذه الأمور يجب أن تؤخذ بعين الاعتبار من قبل المحلل عند بناء نموذج تحليل لبو السليم:

بويراجيد بويوت - لبو.

ما هو "بويراجيد بويوت - لبو '

الاستحواذ على الرافعة المالية (لبو) هو الاستحواذ على شركة أخرى باستخدام كمية كبيرة من الأموال المقترضة للوفاء بتكلفة الاستحواذ. وكثيرا ما تستخدم موجودات الشركة المستحوذ عليها كضمانات للقروض، إلى جانب أصول الشركة المستحوذ عليها. والغرض من عمليات الاستحواذ على الاستدانة هو السماح للشركات بإجراء عمليات استحواذ كبيرة دون الاضطرار إلى ارتكاب الكثير من رأس المال.

كسر هابط "بويراجيد بويوت - لبو '

أسباب لبوس.

وتجرى هذه البرامج لثلاثة أسباب رئيسية. الأول هو أن تأخذ شركة عامة خاصة؛ والثاني هو العرضية جزء من الأعمال التجارية القائمة من خلال بيعه؛ والثالث هو نقل الملكية الخاصة، كما هو الحال مع تغيير في ملكية الشركات الصغيرة. غير أنه عادة ما يكون الشرط أن تكون الشركة أو الكيان المكتسب في كل سيناريو مربحا ومتناميا.

تاريخ لبوس.

وقد كان للاستحواذ على الاستدانة تاريخ شهير، خاصة في الثمانينيات، عندما أدت عدة عمليات شراء بارزة إلى إفلاس الشركات المكتسبة في نهاية المطاف. ويرجع ذلك أساسا إلى أن نسبة الرافعة المالية بلغت حوالي 100٪ وكانت مدفوعات الفائدة كبيرة لدرجة أن التدفقات النقدية التشغيلية للشركة لم تكن قادرة على الوفاء بالالتزام. وكان من بين أكبر الشركات المسجلة في البورصة الحصول على شركة المستشفيات الأمريكية (هكا) من قبل كوهلبرغ كرافيس روبرتس وشركاه (ككر) وبين وشركاه وميريل لينش في عام 2006. دفعت الشركات الثلاث حوالي 33 مليار دولار لشراء HCA.

لبو في العملية.

غالبا ما تكون لبوس معقدة وتستغرق بعض الوقت لإكمال. على سبيل المثال، بدأت شركة جاب القابضة، وهي شركة خاصة تستثمر في السلع الفاخرة والبن وشركات الرعاية الصحية، لبو من كريسبي كريم دوناتس، وشركة في مايو 2018. وكان مجلس الطعون المشترك لشراء الشركة ل 1.5 مليار $، والتي شملت 350 $ مليون قرض، و 150 مليون دولار تسهيلات ائتمانية متجددة مقدمة من بنك باركليز الاستثماري.

ومع ذلك، كان لدى كريسبي كريم ديون على ميزانيتها العمومية التي كان من الضروري بيعها، وطلب من باركليز إضافة سعر فائدة إضافي بنسبة 0.5٪ من أجل جعله أكثر جاذبية. هذا جعل لبو أكثر تعقيدا وأنها تقريبا لم تغلق. ومع ذلك، اعتبارا من 12 يوليو 2018، وذهب الصفقة من خلال.

كيف يتم تمويل عمليات الاستحواذ على الرافعة المالية؟

عملية الاستحواذ على الرافعة المالية هي عملية يقوم فيها المشتري باستقطاع جزء كبير من الأموال المطلوبة لشراء الأصل المحدد من البائع. وكثيرا ما يتم تنفيذ عمليات لبوس من قبل مجموعات الأسهم الخاصة. عندما تتطلع ملكية الشركة الحالية للخروج، فإنها تجد في كثير من الأحيان المشترين على استعداد بين شركات الأسهم الخاصة.

بالإضافة إلى حقوق الملكية المقدمة من قبل الراعي الأسهم الخاصة، والمشترين في كثير من الأحيان استخدام الأموال المقترضة لتشمل إجمالي سعر الشراء عند تنفيذ عملية الاستحواذ. ومن السمات الرئيسية لبو أن الاقتراض يحدث على مستوى الشركة، وليس مع الراعي الأسهم. الشركة التي يتم شراؤها من قبل الراعي الأسهم الخاصة تقترض أساسا المال لدفع المالك السابق.

التمويل المصرفي.

وكثيرا ما يستخدم راعي الأسهم الخاصة أموال مقترضة من مصرف أو من مجموعة من المصارف تسمى النقابة. يقوم البنك ببناء الدين) الدائر، الدين طويل األجل أو كليهما (في شرائح مختلفة، ويؤمن المال للشركة لرأس المال العامل ودفع امللكية اخلارجة.

السندات أو المواضع الخاصة.

السندات والملاحظات الخاصة يمكن أن تكون مصدرا لتمويل لبو. يقوم البنك أو تاجر السندات بدور منظم في سوق السندات نيابة عن الشركة التي يتم بيعها، مما يساعد الشركة في رفع الدين على سوق السندات العامة.

الميزانين، الدين الصغير أو الثانوي.

والديون الثانوية (التي تسمى أيضا دين الميزانين أو الدين الأصغر) هي طريقة شائعة للاقتراض خلال عملية لبو. وكثيرا ما يتم ذلك بالاقتران مع الديون العليا (التمويل المصرفي أو السندات كما هو موضح أعلاه)، ولها خصائص تشبه حقوق الملكية وتلك التي تشبه الديون.

تمويل البائع.

تمويل البائع هو وسيلة أخرى لتمويل لبو. وتؤدي الملكية التي تخرج أساسا إلى توفير المال للشركة التي يتم بيعها. ويأخذ البائع دفعة متأخرة (أو سلسلة من الدفعات)، مما يخلق التزاما شبيه بالديون للشركة، وهو ما يوفر بدوره التمويل اللازم للاستحواذ.

هيكل رأس المال لبو.

في عملية الاستحواذ على الرافعة المالية (لبو)، عادة ما يتم إعادة تمويل ديون الشركة المستهدفة (على الرغم من أنه يمكن ترحيلها) والاستعاضة عنها بديون جديدة لتمويل المعاملة. تستخدم شرائح متعددة من الديون بشكل شائع لتمويل لبوس، وقد تشمل أي من الشرائح التالية من رأس المال المدرجة بترتيب تنازلي للأقدمية:

التسهيلات الائتمانية المتجددة (& كوت؛ المسدس & كوت؛)

مسدس هو شكل من أشكال الديون المصرفية العليا التي تعمل مثل بطاقة الائتمان للشركات وتستخدم عادة للمساعدة في تمويل احتياجات رأس المال العامل للشركة. وستقوم شركة & كوت؛ بسحب & كوت؛ ومسدس يصل إلى الحد الائتماني عندما يحتاج النقد، ويسدد المسدس عندما تتوفر النقدية الزائدة (لا توجد عقوبة السداد). المسدس يوفر الشركات المرونة فيما يتعلق باحتياجات رأس المال، مما يسمح للشركات الوصول إلى النقد دون الحاجة إلى طلب ديون إضافية أو تمويل الأسهم.

هناك نوعان من التكاليف المرتبطة خطوط دائرية من الائتمان: سعر الفائدة المفروضة على ميزان المسدس رسمها، ورسوم التزام غير المسحوبة. سعر الفائدة المحمل على رصيد المسدس هو عادة ليبور زائد قسط يعتمد على الخصائص الائتمانية للشركة المقترضة. تعوض رسوم الالتزام غير المسحوبة البنك عن الالتزام بتقديم الحد الأقصى للمسدس، وعادة ما يتم احتسابه على أنه معدل ثابت مضروبا في الفرق بين حد المسدس وأي مبلغ مسحوب.

الدين المصرفي هو انخفاض تكلفة رأس المال (انخفاض أسعار الفائدة) الأمن من الديون الثانوية، ولكن لديها عهود والقيود أكثر صعوبة. وعادة ما يتطلب الدين المصرفي إطفاء كامل (الاسترداد) على مدى فترة تتراوح بين 5 و 8 سنوات. تقيد التعهدات عموما مرونة الشركة في إجراء المزيد من عمليات الاستحواذ، ورفع ديون إضافية، وتسديد المدفوعات (مثل أرباح الأسهم) لحاملي الأسهم. Bank debt also has financial maintenance covenants, which are quarterly performance tests, and is generally secured by the assets of the borrower. Existing bank debt of a target must typically be refinanced with new bank debt due to change-of-control covenants.

Bank debt, other than revolving credit facilities, generally takes two forms:

Term Loan A – This layer of debt is typically amortized evenly over 5 to 7 years.

Term Loan B – This layer of debt usually involves nominal amortization (repayment) over 5 to 8 years, with a large bullet payment in the last year. Term Loan B allows borrowers to defer repayment of a large portion of the loan, but is more costly to borrowers than Term Loan A.

The interest rate charged on bank debt is often a floating rate equal to LIBOR plus (or minus) some premium (or discount), depending on the credit characteristics of the borrower. Depending on the credit terms, bank debt may or may not be repaid early without penalty.

High-Yield Debt ("Subordinated Notes", "Junk Bonds")

High-yield debt is typically unsecured. High-yield debt is so named because of its characteristic high interest rate (or large discount to par) that compensates investors for their risk in holding such debt. This layer of debt is often necessary to increase leverage levels beyond that which banks and other senior investors are willing to provide, and will likely be refinanced when the borrower can raise new debt more cheaply. Subordinated debt may be raised in the public bond market or the private institutional market, carries a bullet repayment with no amortization, and usually has a maturity of 8 to 10 years.

A company retains greater financial and operating flexibility with high-yield debt through incurrence , as opposed to maintenance , covenants and a bullet (all-at-once) repayment of the debt at maturity. Additionally, early payment options typically exist (usually after about 4 and 5 years for 7- and 10-year high-yield securities, respectively), but require repayment at a premium to face value. Interest rates for these securities are higher than they are for bank debt.

The interest on high-yield debt may be either cash-pay, payment-in-kind ("PIK"), or a combination of both. Cash-pay means that coupon is paid in cash, like the interest on bank debt. PIK means that the issuer can pay interest in the form of additional high-yield debt, so as to increase the face value of the debt that must ultimately be repaid. Sometimes, high-yield debt is structured so that the issuer may choose between cash-pay and PIK (the PIK option is usually more attractive to the issuer). Also, the mezzanine debt may be structured so that the PIK option is available for the first few years of the debt's life, after which cash-pay becomes mandatory.

Mezzanine Debt.

The mezzanine ranks last in the hierarchy of a company's outstanding debt, and is often financed by private equity investors and hedge funds. Mezzanine debt often takes the form of high-yield debt coupled with warrants (options to purchase stock at a predetermined price), known as an "equity kicker", to boost investor returns to acceptable levels commensurate with risk. For example, regular subordinated debt might have an interest rate of 10%, while a hedge fund investor expects a return (IRR) in the range of 18-25%. To bridge this gap and attract investment by the hedge fund investor, the borrower could attach warrants to the subordinated debt issue. The warrants increase the investor's returns beyond what it can achieve with interest payments alone through appreciation in the equity value of the borrower.

The debt component has characteristics similar to those of other junior debt instruments, such as bullet payments, PIK, and early repayment options, but is structurally subordinate in priority of payment and claim on collateral to other forms of debt. Like subordinated notes, mezzanine debt may be required to attain leverage levels not possible with senior debt and equity alone.

Seller Notes.

A portion of the purchase price in an LBO may be financed by a seller's note. In this case, the buyer issues a promissory note to the seller that it agrees to repay (amortize) over fixed period of time. The seller's note is attractive to the financial buyer because it is generally cheaper than other forms of junior debt and easier to negotiate terms with the seller than a bank or other investors. Also, the acceptance of a seller's note by the seller signals the seller's faith and confidence in the business being sold. However, seller financing may be unattractive to the seller because the seller retains the risks associated with the business without having any control over it. Moreover, the seller's receipt of proceeds from the sale is delayed.

Securitization.

Securitization of the cash flows attributable to particular assets, such as receivables or inventory, may provide another source of financing when a secondary market for securitization of such assets exists.

Common Equity.

Equity capital is contributed through a [private equity] fund that pools capital raised from various sources. These sources might include pensions, endowments, insurance companies, and wealthy individuals.

Exhibit A – Tranches in the LBO Structure.

Typically 30-50% of capital structure Based on asset value as well as cash flow LIBOR-based (i. e. floating rate) term loan 5-8 year maturity, with annual amortization often in excess of that which is required (average life 4-5 years) 2.0x - 3.0x LTM EBITDA (varies with industry, ratings, and economic conditions) Secured by all assets and pledge of stock Maintenance and incurrence covenants.

Bank debt will also include an unfunded revolving credit facility to fund working capital needs Can be split into Term A (shorter term, higher amortization) and Term B (longer term, nominal amortization, bullet payment) Generally, no minimum size requirement Amortizes over the life of the loans Generally, no prepayment penalties.

Typically 20-30% of capital structure Generally unsecured Fixed coupon May be classified as senior, senior subordinated, or junior subordinated Longer maturity than bank debt (7-10 years, with no amortization and a bullet payment) Incurrence covenants.

Public and 144A high yield offerings are generally $150mm or larger; for offerings below this size, assume mezzanine debt. In some case, it may be appropriate to include warrants such that the expected IRR is 17-19% to the bondholder Senior and senior subordinated offerings are generally cash-pay; junior subordinated offerings (which would generally be issued in combination with senior subordinated offerings) may be zero coupon and issued at a holding company Bullet payment (non-amortizing)

Can be preferred stock or debt Convertible into equity IRRs in the high teens to low twenties on 3-5 year holding period.

Occasionally used in place of high-yield debt Generally a combination of cash pay and PIK; can be both, or change over time Often includes warrants to enhance IRR to desired level above coupon rate.

Typically 3.0x - 6.0x LTM EBITDA Interest coverage at least 2.0x LTM EBITDA/first year interest.

Total debt varies by sector, market conditions, and other factors.

Typically 20-35% of capital structure 20-30% IRR on about a 5-year holding period Exit multiple = entry multiple Management options of 5-10%

Required IRR may be lower for larger or less risky transactions.

Early Repayment Penalties.

When a borrower repays its loans early, the lender must reinvest the repayments to earn acceptable returns. However, there is some risk that the lender will be unable to loan money on terms equivalent or better than it obtained from the borrower who is repaying early if, for example, interests rates may have declined since the lender originally made the loan to the borrower. To mitigate this risk, lenders sometimes charge borrows a premium to repay their loans early.

Credit Statistics.

When considering an appropriate capital structure for an LBO transaction, is it very important to target realistic credit statistics. Credit statistics that are calculated as a multiple of interest expense are called "financial coverage" ratios.

Exhibit B – Typical Credit Statistics.

* These parameters will change with market conditions. Consult the leveraged finance group at an investment bank for current parameters. Also, the financing limit will depend on the circumstances specific to the transaction and the growth potential of the target.

Sources & Uses.

The pro forma capitalization and transaction structure are set forth in the "sources and uses" of funds. The sum of the sources of funds must always equal the sum of the uses of funds. Any debt or equity is "rolled over" appears as both a source and use of funds. The table below provides examples of sources and uses of funds:

Factoring in dilution and stock options redemption costs in an LBO?

How do private equity firms factor in dilution or option redemption costs in their models? If you do a typical dcf and then you buy a company and bring in a new management team who you give a ton of options to, and the value of the company appreciates greatly, they will own a big share of the company, or you will have to buy back their options at a great cost, either way reducing your claim to profits, so how do PE firms factor this in?

تريد التصويت على هذا المحتوى ؟! لا توجد اعتمادات وسو؟

عضوا فعلا؟ تسجيل الدخول.

التعليقات (4)

PZ87 PE | 130 | الرتبة: بابون.

Its very easy to model - you give the managers options worth X% of the common equity (with some vesting based on time or overall deal return) and you just build this into your exit waterfall. Typically x is not >10% so it is not a massive driver of returns, but you need to think about all the same.

تريد التصويت على هذا المحتوى ؟! لا توجد اعتمادات وسو؟

عضوا فعلا؟ تسجيل الدخول.

Kirk Lazarus IB | 107 | الرتبة: بابون.

Good response from PZ87.. something else to consider: you don't always bring in a new management team. Its very common to incest alongside management, which creates rolled equity in the deal.

تريد التصويت على هذا المحتوى ؟! لا توجد اعتمادات وسو؟

عضوا فعلا؟ تسجيل الدخول.

This is a good point, but often times PE firms can the management team and put in their own. In this case, it would seem like they are paying a huge premium for their own management team given that they need to offer way more incentives to lure someone there than to keep on managers who already have a stake in the business. Buy their stake and essentially give it to new managers, versus let existing management stay and keep their stake. An expensive propisition.

I guess then that you would work a lot with lawyers on coming up with an option plan/vesting schedule and this would be modeled in. I have just never seen options modeled in on the basis of ones that aren't on the table already, and for the most part people model in dilution based on options that are in the money. أي. if you do a dcf and model out that the market cap should be $1b, which at 100M shares outstanding would be $10 a share, and it's currently trading at $2, well there might be 5M old options exercisable at $8, so how do you factor that in. Sorry if im being incoherent, it's been a while since I did modeling this detailed.

تريد التصويت على هذا المحتوى ؟! لا توجد اعتمادات وسو؟

عضوا فعلا؟ تسجيل الدخول.

BatMasterson PE | 3,309 | الرتبة: إنسان نياندرتال.

1-انقر لفتح جميع التعليقات - 100٪ مجانا.

ووسو هو مجتمع لتقاسم المعرفة يعتمد على كل شخص قادر على تقديم الخدمات عندما يعرف شيئا ما.